本报特约撰稿人 申柏涛 发自北京

2025年，白酒上市公司的年报描绘出一幅全行业“卸妆”的图景。20家A股白酒上市公司营收合计约3654.61亿元，同比缩减835.48亿元；归母净利润合计约1271.71亿元，同比缩水410.01亿元。除山西汾酒保持了营收同比增长7.52%、利润微增0.03%的“唯一双增”外，其他企业的业绩全部同比下滑，就连贵州茅台也遭遇了上市以来首次年度营收、利润双降，同比分别下滑1.21%和4.53%。2026年一季度的数据虽呈现出表面的修复动能，但经不起细拆。

白酒行业的这一轮业绩塌陷，并非2025年三、四季度的突发恶化，而是自2022年底以来，全行业压库过度、渠道持续承压的必然爆发。

过去三年，白酒行业延续“向渠道压货保报表”的畸形路径，将数万亿渠道库存逐步累积为堰塞湖。2025年，因各方面因素叠加，行业再无继续“粉饰太平”的空间。2025年四季度的超级深蹲，不完全是第四季度本身需求崩盘，更多是企业选择将往年虚增的渠道泡沫集中挤破。

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